无论经济模型如何设计，都逃不过其金融属性的周期性。

撰文：鉴叔

一、概述

能够严格地执行交易计划，赚到周期的钱是大概率的，但是我们在其他金融市场也可以利用周期获取收益，那么我们选择加密行业的理由是什么呢？我们在加密行业想要获得的并不仅仅是几倍的收益，我们期望的是几十上百倍的利润，这是金融市场其他领域很难带给我们的。

促进加密行业发展的不只有技术的更迭，加密行业的发展也离不开在牛市积极涌入的资金。我们在《如何赚周期的钱：从美联储货币政策和稳定币角度看资金流向》中说过，美联储放水是资金涌入加密市场的关键，这篇文章将带领大家了解资金是如何被吸引进入加密市场的，以及我们应该埋伏哪些赛道。

二、牛市引爆点

1、现货比特币 ETF 通过

为什么现货比特币 ETF 对比特币如此重要，几次现货比特币 ETF 相关的消息透露出来，比特币的价格都会随之拉升。

历史上只有两个 ETF 在上市后的前三个交易日达到了十亿美元的交易量，一个是黄金，一个是比特币期货。

在 2004 年推出黄金 ETF 后，五年内黄金的价格上涨了 420%，从这方面也能看出现货比特币 ETF 通过对比特币来说有多么重要。

那么现货比特币 ETF 通过之后带来的好处有哪些呢？

• 降低投资门槛。通过现货比特币 ETF，投资者能够借助传统的经纪账户投资比特币，无需掌握比特币钱包或交易所账户的操作。对于未曾涉足加密货币领域的投资者来说，这无疑降低了投资的门槛和复杂度。
• 提高了市场的流动性。ETF 的上市通常在主流股票交易所进行，这不仅增加了比特币市场的流动性，同时也为投资者提供了更为便捷的交易渠道。
• 法律与监管的保障。由于 ETF 属于受监管的金融产品，投资者在投资时能享有一定程度的法律和监管保护，这对于担忧加密货币市场可能存在的欺诈和操纵行为的投资者来说，具有不小的吸引力。
• 资产配置的多元化。投资者可将现货比特币 ETF 纳入其较为广泛的投资组合中，从而实现资产的多元配置，以降低投资风险。比如家族办公室、私人银行、对冲基金等等，他们的最理想产品就是现货比特币 ETF。
• 节约托管费用。与灰度的 GBTC 目前 2% 的管理费相比，现货比特币 ETF 的托管费用在 1% 左右，而且市场上会出现多只现货比特币 ETF，相互之间的竞争将会进一步降低基金管理费用。

所以，以贝莱德、富达为首的金融巨头申请的现货比特币 ETF 一旦通过，将会为加密市场带来天量的增量资金和用户，传统证券市场上的资金将通过现货比特币 ETF 这个「通道」源源不断的流入到加密市场。

2、加密市场两大利好：比特币减半和以太坊坎昆升级

将目光移至加密市场本身，在 2024 年加密市场有两大确定性利好，一个是比特币减半，一个是以太坊坎昆升级。

虽然从供需角度上比特币减半对价格的上涨影响越来越小，但减半仍具有强大的叙事和预期价值，我们在《如何赚周期的钱（一）：认识和判断周期》中用历史数据和反身性原则说明了这点，这里不再过多介绍。

以太坊坎昆升级虽然在利好程度上比不上比特币减半，但是每次加密市场大牛市也离不开以太坊的功劳。最新的以太坊开发者会议纪要表示，开发者测试网 Devnet 预计在 12 月发布，公共测试网则在明年 Q1 发布，而上主网的时间则没有提到，估计最快也要明年 Q1 末或者 Q2 了。

以太坊坎昆升级的重点是 EIP-4844，EIP-4844 旨在通过以太坊节点实现链下数据的临时存储和检索，以满足区块链应用程序的数据和存储需求。如果成功激活，EIP-4844 有望降低第 2 层 rollup 解决方案的成本。坎昆升级将使 L2 更快、更便宜。不仅利好 L2 协议本身，同时 L2 上的生态也将迎来更高速的发展。关于 EIP-4844 原理的介绍可阅读《轻松搞懂 Layer2 的大利好：EIP-4844》。

3、监管环境向好

在过去几年中，加密市场经历了快速的发展和创新，也吸引了越来越多的投资者和创新者，在这种背景下，一些立法机构开始认识到加密行业的潜力，并意识到制定合理、透明监管框架的重要性。

• 2020 年，随着加密市场的繁荣，它不可避免地引起了全球监管机构的注意。一些国家采取了完全禁止的措施，但其他国家采取了更加谨慎的策略，开始制定监管框架，以监控和管理快速扩展的数字资产领域。
• 2021 年，美国监管政策的发展，尤其是涉及到美国证券交易委员会（SEC）对加密货币的立场，成为了全球有关加密货币的核心议题。与此同时，由于中国对加密货币挖矿和交易的打压，市场发生了重大调整，并引发有关去中心化的讨论。
• 2022 年，加密货币的监管环境开始发生变化。在初步讨论之后，一些国家建立了明确的法律框架，规定了有关加密货币、首次代币发行（ICO）和 DeFi 平台的规则。
• 2022 年 11 月，香港颁布了拥抱 Web3.0 的利好政策。伴随随着在香港发迹的 FTX 暴雷和 BitMEX 的衰落，香港离加密市场渐行渐远，为了吸引加密机构的入驻，香港采取了更为宽松的监管政策。
• 2023 年，一些重大的发展改变了全球加密货币市场的格局。例如，泰国证券交易委员会计划放宽与 ICO 相关的散户投资限制，旨在刺激数字投资，促进市场增长。
• 2023 年 7 月，美国联邦法院法官 Analisa Torres 的一项裁决确认了 Ripple 在公共交易所销售 XRP 方面的合规性，这标志着加密货币行业在美国监管机构面前取得了重大的法律胜利。
• 2023 年 9 月，美国国会的四名成员呼吁 SEC 主席 Gary Gensler 立即批准比特币现货上市。

尽管 Gary Gensler 对加密货币持保守立场，但从 SEC 与 Ripple 等案件中可以看出，美国立法机构中有越来越多的人开始支持加密行业健康发展，SEC 并不能单方面阻碍加密行业的发展。这种积极的监管政策有助于为加密行业提供更加清晰、可预测的规则，并为投资者和相关加密企业提供信心和稳定性，从而促进加密行业的健康和有序发展。

4、复杂的地缘政治因素

近年来，地缘政治风险的不断扩大成为了世界关注的焦点。从俄乌冲突到巴以冲突，这些地缘政治事件的发生，不仅对当地造成了巨大的冲击，也对全球经济和金融市场带来了不确定性和波动性。

在这样不确定的环境下，比特币作为一种去中心化的数字资产，其避险作用日益凸显。无论是俄乌冲突还是巴以冲突等，通常会导致当地货币贬值、金融市场动荡等问题，而比特币的交易和价值并不依赖于任何特定国家或地区，投资者可以通过比特币来规避当地货币和金融体系的不稳定性。

三、可能爆发的赛道

每次牛市的叙事都会有所变化。回望上一轮加密牛市，市场上出现了 DeFi、NFT、Layer1 和 DAO 等众多热门叙事，吸引了大量用户和资金涌入。下一个周期中引领牛市的叙事会是什么？

1、RWA

简介

现实世界资产（Real World Assets，简称 RWA）指的是通过区块链技术进行代币化的传统资产，这一过程赋予了这些资产数字形态和可编程特性。在这个框架下，各种类型的资产（从房地产和基础设施到艺术品和私募股权）都可以被转化为数字代币。

当然并不是任何资产上链都能叫做 RWA，像连本国人都不敢投资的津巴布韦国债进行代币化，购买者应该也寥寥无几，这种资产上链之后也没有交易的价值。所以具有投资价值的

RWA 的判断标准是：

• 全球都能形成共识的资产，像美债这种优质资产作为底层资产才能被加密市场这种没有国界的市场所认可。
• 是否合规且受到监管，像国债这种资产如果没有国家权力机构的背书，没人敢进行投资。不要说国债，就算是股票也要受到监管。

推荐理由

RWA 主要能带来以下好处：

• 降低投资门槛：例如，代币化房产可以允许投资者购买某一特定的商业建筑或住宅的部分份额，这区别于房产信托这种房产组合的投资工具。
• 降低交易成本和时间：传统金融交易一般涉及中介机构，中间有着复杂的流程，耗时费力。
• 促进借贷：代币化可以通过将代币作为抵押品来促进借贷，以农产品举例，直接将农产品作为抵押品会是成本较高或难以实施的，将农产品代币化则解决了该问题。此外，代币化资产的结算相比于现实世界的底层资产或金融资产更加便捷。
• 提升底层资产的流动性：传统的实物资产有时候会面临流动性不足的问题，例如房产这样的固定资产想要转换成现金通常要较长的时间。而 RWA 可将实物资产进行数字化和代币化，大幅提升流动性。

我们可以看出 RWA 可以作为连接现实世界和加密世界的桥梁，既能为现实世界资产的交易提供的更高的流动性和便捷性，也可以为加密世界吸引更多的流动性资金和用户。并且 RWA 之后还会出现 RWAFi 这种无需合规的去中心化二层项目，对链上生态的丰富有着积极意义。

相关项目信息

目前面临问题

虽然 RWA 前景远大，但是 RWA 的发展还有很长的路要走，并且时刻伴随着监管。从目前看，类似国债这种资产因为监管因素还很难直接上链。在市场现存的 RWA 项目中，用户只是持有底层资产的收益权，持有通证并不能在现实世界中进行承兑。

2、比特币生态

简介

比特币生态最近由于一些资产发行协议带来的造富效应被加密圈广泛讨论，比特币生态开始受到大家的重视。在币圈这个具有强大炒作能力的地方，价格在情绪的带动下也会变得和价值相距甚远。从加密行业的发展历程来看，一直都是炒作带动技术和生态的发展，特别是在有新概念产生时。抛开比特币生态的投机成分，现在的生态建设还很早期。

推荐理由

现在从目前看，对价格的影响炒作大于其价值的影响，但是随着资金的涌入，开发者也会逐渐被吸引过来，支持价格的因素会从炒作向价值一步步过度，从而对比特币生态的长期发展带来积极影响。比特币是加密市场绝对的龙头，如果比特币生态能够建设起来，新进入的资金必然会涌入比特币生态。

相关项目信息

我们将比特币生态的主要项目总结成了一张表格，方便读者阅读。

目前面临问题

• 开发者数量较少。据 Developerreport 数据，当前 BTC 生态开发者数量为 340 人，仅排在全行业的第四名，远低于排名第一的以太坊 — — 活跃开发者数量为 1889 ，大约是 BTC 生态的 5.6 倍。而且这还是只是全职开发者的数量差距，算上兼职开发者，这一差距会更大。

• 可持续性。比特币生态主要是因为一些资产的夸张的涨幅受到关注，这种涨势肯定是不可持续的，那么开发者的热情是否也会随着价格一起衰落还是个未知数。

3、Rollup 及其他扩容方案

简介

过去几年的区块链行业历程表明，在不牺牲安全性和去中心化的情况下，几乎不可能扩展具有交易执行、共识和数据可用性的整体区块链。从对共识算法进行改进，到 L1 的分片方案，再到现在 L1、L2、L3 的分层设计，分层方案中现在最主流的就是 Rollup。

Rollup 是一种可扩展的解决方案，它将交易捆绑、压缩并将其发送到共识层进行验证。通过一次验证多个交易，它们极大地提高了效率，同时允许以太坊在不牺牲安全性的情况下从每秒处理 15 到 3000 多笔交易 (TPS)。

目前有两种不同类型的 Rollup:Optimistic-Rollup 和 ZK-Rollup。

Optimistic-Rollup 捆绑了数百次交易，并且只发布链上需要的最低限度的信息，无需任何证明。这基本上假设没有欺诈或恶意行为，因此有了「Optimistic」的名字。Optimistic-Rollup 仅在交易或状态受到挑战时才提供证据。

ZK-Rollup 不同于 Optimistic-Rollup，因为它们使用 ZK 技术集成了隐私。ZK 指的是在不披露必要信息的情况下向另一方证明某事 ( 一项交易或状态 ) 的能力。

图片来自：Nervos

推荐理由

• 用户的需求强烈：随着以太坊链上生态日渐壮大，越来越多的人开始使用以太坊，以太坊的性能问题开始暴露出来。许多人同时在以太坊上进行交互时就会发生拥堵，所有人的交互时间和 gas 费用都会增加，所以以太坊扩容的需求变得越来越迫切。
• 官方的认可和支持：2020 年底，V 神发布了文章《以 Rollup 为中心的以太坊路线图》，2022 年在以太坊上海峰会中再次肯定了 Rollup 路线的地位。
• 利于构建繁荣的多链生态：无论采用哪种扩容方式的平台，其最终目的都是通过给用户、开发者提供更好的体验，从而在此之上构建繁荣的生态。我们认为以 Rollup 为首的下一代扩容方案会继续呈现多元化的格局，多元化的基础设施也更有利于百花齐放的应用和生态。

相关项目信息

Optimistic-Rollup 的代表项目 Arbitrum 和 Optimism，其生态已经做得比较好了，上面也有了很多项目。同时因为其退出特性，也让很多第三方的跨链桥有了不错的市场。

ZK-Rollup 推出网络比 Optimistic-Rollup 快很多，但是在兼容 EVM、支持通用合约方面则相对比较差，所以目前的代表项目 ZkSync、StarkWare 等还在准备的阶段。

目前面临问题

• 中心化：Rollup 网络丝滑的用户体验是通过对安全性的妥协而得到的，网络很多组成部分是中心化的。
• 经济机制：用户无法作为节点参与协议收入，只有 Rollup 开发者能够赚取；代币无法用于价值捕获、支付 gas、POS 质押等等，仅用作治理。

4、Re-Staking

简介

Re-Staking 是将流动性质押代币资产用于在其他网络和区块链的验证者进行质押，以获得更多收益，同时仍有助于提高新网络的安全性和去中心化的行为。

推荐理由

• 巨大的增长机会：目前，DeFi 行业最大的市场是 Liquid Staking，该赛道总价值约为 240 亿美元（TVL）。并且现在许多区块链平台正在开发中，加密货币市场的规模不断扩大。因此，Re-Staking 市场将拥有众多增长机会。

• 扩大 Liquid Provider 的收益：通过 Re-Staking，投资者可以从原始网络和 Re-Staking 网络两方面获得两倍的收益。
• 解锁 LSD 和 LP 代币的流动性：将 LSD 或 LP 代币质押至验证者，可以增加原始资产在原生网络上的质押数量，并为 DeFi 行业提供更多流动性资产选择。
• 叙事不只局限于以太坊：Cosmos 推出了复制安全性（Replicated Security），其中 ATOM 质押者将其安全性借给其他区块链，首个实现这一功能的是 Neutron 。我们预计更多的区块链将会采用再质押的理念，就像它们在 DeFi Summer 期间采用了流动性挖矿奖励一样。
• 增加使用流动性质押的网络的安全性：随着更多资产被质押，网络价值增加，使其更能抵抗攻击，并成为其他去中心化应用程序、协议和平台的可信位置。
• 减少抛售：Re-Staking 使原始代币更有用，从而避免了抛售，使该项目及其投资者避免了重大价值损失。

相关项目信息

目前 Re-Staking 赛道的领头羊是 EigenLayer，相关介绍可阅读《EigenLayer：加固以太坊安全，激发质押新纪元》

Tent：Tenet 是 Cosmos 生态的 L1，使用了 Cosmos SDK 工具包进行开发。该项目是由开发了 BNB Chain 生态系统和 Cosmos 生态系统中最大的流动性质押项目 ANKR 的同一团队开发的。

Tenet 和其他区块链平台采用 PoS 共识机制，将项目治理 Stake Token 集成到验证人中以确保网络的安全性。相比于接受 LSD Token 资产的以太坊、BNB Chain、Cosmos、Cardano、Polygon、Avalanche 和 Polkadot 等网络，Tenet 更加先进。

目前面临问题

• 资产损失风险：如果节点进行不当行为，则您的资产面临被征用或罚款的风险，可能导致部分或全部资产的损失。
• 资产泡沫：通过新的 Wrap Tokens 或 Tokens 的价值倍增膨胀市场，导致市场价值不再反映其真实价值。除了平台外，继续使用代表锁定在验证者中的价值的资产来铸造稳定币，增加了风险，使原始资产易于流动性变得脆弱。

四、总结

加密市场目前已经成长为一个价值超万亿美元的市场，比特币挖矿奖励减半和以太坊坎昆升级，或许并不足以引爆下一轮加密货币大牛市，但如果考虑到现货比特币 ETF 的引入、监管环境的向好以及地缘政治风险加剧等因素的影响，众多利好因素的叠加，足以引爆下一次的加密货币大牛市。

在这场大牛市中有哪些赛道会大放异彩呢？加密行业沉浮十余年，从思想基础到底层技术基础，再到应用的搭建与完善，相信我们正处在区块链行业全面爆发的前夜。除了上边提到的几个赛道外，去中心化衍生品、GameFi、中间件、跨链基础协议等等都会有好的项目脱颖而出。无论经济模型如何设计，都逃不过其金融属性的周期性。在产品日渐成熟、应用叙事创新的共振来临时，未来我们将会再次迎来下一次大周期机会。

参考资料：

1.区块链赛道行业周期变迁旋律的复盘与展望

2.RWA 潜力探讨: 继美元稳定币后下一个大规模应用赛道？

3.深入解读再质押赛道：工作原理、优缺点和潜力项目

4.深度探索区块链的模块化： Rollup 介绍及应用

5.盘点 BTC 衍生协议：谁是最具潜力的 alpha？